日前有“中藥界茅臺”之稱的片仔癀(600436)發(fā)布2021年度業(yè)績快報。數(shù)據(jù)顯示，片仔癀2021年營業(yè)收入實現(xiàn)80.26億元，同比增長23.27%;歸母凈利潤24.33億元，同比增長45.55%;歸母扣非凈利潤24.3億元，同比增長52.93%。然而記者梳理發(fā)現(xiàn)，片仔癀業(yè)績增長有放緩趨勢，與此同時，其業(yè)績快報發(fā)出后不久，國盛證券發(fā)研報稱，維持片仔癀買入評級但片仔癀存在不少風(fēng)險——包括收入增速下滑;原材料價格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降;日化產(chǎn)品放量不及預(yù)期;疫情持續(xù)影響片仔癀海外銷售。

化妝品業(yè)務(wù)與已上市同行仍有差距

片仔癀于去年半年報時曾表示要“加快推進(jìn)片仔癀化妝品的分拆上市”，而就在近期，片仔癀公告了一筆大手筆投資，計劃在漳州市新建產(chǎn)業(yè)園，投資概算的上限不超過44.80億元，資金來源為公司自籌資金。片仔癀稱“本次投資新建事項不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，亦不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。”

據(jù)悉，新建的產(chǎn)業(yè)園為片仔癀大健康智造園與片仔癀健康美妝園，分別占地32.8萬平方米和8.9萬平方米。前者負(fù)責(zé)研發(fā)復(fù)方片仔癀含片、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡膏、茵膽平肝膠囊等系列產(chǎn)品。后者用來推出養(yǎng)膚美白雪肌無瑕潤白系列、抗初老凝時素顏緊致系列等特色功效護(hù)膚產(chǎn)品。兩個產(chǎn)業(yè)園的項目建設(shè)期均為3至5年。去年7月，福建片仔癀化妝品商貿(mào)有限公司成立。該公司注冊資本1.5億人民幣，由片仔癀化妝品100%持股，經(jīng)營范圍為化妝品零售、批發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)銷售、品牌管理等。

2021片仔癀半年報顯示，化妝品板塊的毛利率最高為69.54%，報告期內(nèi)化妝品公司實現(xiàn)凈利潤9800萬元。盡管片仔癀化妝品的業(yè)績增速較快，但與國內(nèi)已經(jīng)上市的化妝品企業(yè)相比，仍然存在不小的差距。以2020年業(yè)績而言，珀萊雅營收37.52億元，歸母凈利潤為4.76億元，貝泰妮營收26.36億元，歸母凈利潤為5.44億元，華熙生物的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.46億元，毛利率為81.89%。外界一直流傳中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，片仔癀謀求化妝品業(yè)務(wù)分拆上市，是希望做到1加1大于2，但事實上能否兌現(xiàn)還有待于觀察。

就總體而言，片仔癀目前有七成收入來自華東地區(qū)。該公司官網(wǎng)介紹，歷史可以追溯至1555年的明朝嘉靖御醫(yī)藥房，當(dāng)時一位宮廷御醫(yī)攜秘方離宮，使得片仔癀得以流傳至民間。400多年后的1956年，福建漳州市制藥廠成立并開始生產(chǎn)獨(dú)家產(chǎn)品片仔癀。片仔癀于2003年6月在上交所上市，首發(fā)募集資金總額3.42億元，現(xiàn)在市值超2200億元。片仔癀產(chǎn)品涵蓋肝病、心血管、感冒、糖尿病等眾多領(lǐng)域的用藥，其中拳頭產(chǎn)品為片仔癀系列產(chǎn)品，有中藥丸、膠囊、含片、軟膏等多個類型。

“一藥難求”時不時出現(xiàn)，漲價是否可持續(xù)?

很多人認(rèn)識片仔癀，可能在其價格高昂和“一藥難求”。去年，片仔癀在北京、上海、廣州、天津等全國各地線下店均一度出現(xiàn)斷貨。而在一些線上平臺，片仔癀價格一粒從560元炒至1000元。根據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2005年以來，片仔癀發(fā)布近14份漲價公告，基本都是漲價“通知”。盡管如此，片仔癀近來一段時間都沒提漲價，這也使得資本市場對其新年漲價預(yù)期落空，短線搏漲價資金撤出。

2005年2月28日，片仔癀宣布，該公司決定自2005年3月1日起，調(diào)高主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀國內(nèi)銷售出廠價格，又原來的125元/粒調(diào)高至130元/粒。2020年1月21日，片仔癀公告稱，決定自公告之日起，公司主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價格將從530元/粒上調(diào)到590元/粒，供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約40元/粒;海外市場供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約5.80美元/粒。

有分析認(rèn)為，片仔癀產(chǎn)品價格不斷上漲主要有三方面的原因，一是從市場份額上看，片仔癀目前位居我國肝病中成藥榜首，市占率較高，具有很大的話語權(quán)。二是我國中高收入人群規(guī)模正快速壯大，在消費(fèi)升級浪潮下，人們對于高端保健品的需求日益旺盛。三是片仔癀在我國東南沿海城市以及海外華人圈具有較高的知名度。

未來提價策略是否還會持續(xù)?有行業(yè)人士表示，盡管片仔癀的產(chǎn)品具有一定稀缺性，很多產(chǎn)品不在醫(yī)保定價范圍內(nèi)，但其含片、軟膏、膠囊、糖漿、顆粒等系列產(chǎn)品依然屬于藥物，涵蓋了肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等領(lǐng)域，因此，如果價格依然一路上漲或不符合當(dāng)前國家醫(yī)藥政策引導(dǎo)方向。

業(yè)績高增長但長期維系難

得益于連續(xù)漲價，片仔癀業(yè)績也一路走高，其中，營業(yè)收入從2005年的4.19億元增長到2021年的80.26億元，增長18.16倍。歸屬于上市公司股東的凈利潤同期從0.86億元增長到24.33億元，增長了27.29倍。

但最新數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績增長有放緩趨勢。根據(jù)片仔癀披露的年報數(shù)據(jù)，2020年營業(yè)收入65.11億元，增長13.78%，2021年營業(yè)收入同比增幅為23.27%。但相比2017年的60.85%和2018年28.33%的增幅，已經(jīng)明顯放緩。2021年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤雖然同比增長了45.55%。2017年以來，公司扣非凈利潤增速連續(xù)下降三年。從季度來看，片仔癀去年第四季度實現(xiàn)的單季度凈利潤預(yù)計約為4億元同比2020年第四季度增幅約16.95%。單季度環(huán)比下降了55%，比2020年第四季度的環(huán)比降幅擴(kuò)大了近30個百分點(diǎn)。

過去十年毛利率在穩(wěn)定中下降，在2014年毛利率跌破50%之后，持續(xù)運(yùn)行在50%之下，2020年45.16%，相比七年前的54.57%，下降了近10個百分點(diǎn)。

因此，在去年業(yè)績快報剛發(fā)布不久，就有券商指出，要警惕片仔癀收入增速下滑，原材料價格上漲，毛利率下降等風(fēng)險。另外，公司高管變動也引發(fā)市場猜想，2021年4月，片仔癀董事長劉建順因個人身體原因，向董事會申請?zhí)崆巴诵荨＠^任者潘杰在董事長的位置上也僅僅工作了8個月便因工作調(diào)整辭職，現(xiàn)任董事長為前漳州市國資委黨委委員、副主任林緯奇。公開資料顯示，林緯奇1966年7月出生，在20世紀(jì)80年代末曾擔(dān)任英語教師，后曾在東山縣任職多年。從1988年開始，林緯奇在東山縣教育局開啟仕途，并在東山縣外委、外資科任職。雖然林緯奇過去與片仔癀有工作交集，但在新的形勢下，能否繼續(xù)引領(lǐng)上市公司實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高增長，市場只能拭目以待。

估值近百倍，控股股東罕見減持

頭戴多頂光環(huán)，片仔癀自2003年上市以來，股價持續(xù)走高，有著“藥中茅臺”之稱，按后復(fù)權(quán)計算，去年7月份最高上沖到2518.72元，是8.5元首發(fā)價格的295倍。估值從最早的14.54倍增加到百倍以上。截至2022年1月25日收盤，動態(tài)市盈率仍然高達(dá)93.26倍。

值得注意的是，就在去年7月股價歷史高位中，大股東罕見減持。2021年7月22日，片仔癀公告稱，公司控股股東漳州市九龍江集團(tuán)計劃減持不超過603.32萬股，若以當(dāng)時收盤價計算，減持套現(xiàn)高達(dá)30億元。這是公司上市18年以來第一次遭到大股東減持。并帶來股價的連續(xù)大跌，其中，7月22日的跌停之后，此后連續(xù)3個交易日繼續(xù)大跌，四個交易日累計跌去近3成。直到現(xiàn)在，股價尚未回到當(dāng)時的位置。特別是在2021年業(yè)績快報公布后，股價依然萎靡不振。

因此，有市場人士認(rèn)為，片仔癀基本面雖然被機(jī)構(gòu)普遍看好，但二級市場股價很高，估值水平處在絕對的高位，20多億元利潤是比較難支撐2200多億元的市值。

片仔癀究竟能治什么病?

在漳州方言中，當(dāng)?shù)鼐用?span id="wsug27l" class="keyword">習(xí)慣將所有炎癥稱之為“癀”，再加上藥物成調(diào)蓄者，食用過程中需要切成薄片，見效非?？?，因此這種藥物被人們稱之為片仔癀。片仔癀主要用于清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛。據(jù)悉，片仔癀屬于一級中藥保護(hù)品種，它的成分和制作工藝都屬于絕密級，目前只知道其中含有牛黃、麝香、蛇膽、三七等多種名貴中藥材。藥物配方保密、生產(chǎn)廠家屈指可數(shù)但市場上適合服用這種藥物的人卻大量存在，自用、送禮帶來的供不應(yīng)求導(dǎo)致其價格水漲船高。

除此以外，在業(yè)界觀點(diǎn)看來，片仔癀在消費(fèi)市場以及資本市場受青睞的另一大原因或還與大眾具有一定的“從眾心理”有關(guān)，雖然片仔癀有一定的治療功效，但也并非萬能“神藥”，商家、機(jī)構(gòu)過于夸大和追捧其功效，或也會炒高其終端價、股價。