基本面力場

最近這些天，英偉達(dá)（NVDA.O）大消息不斷，先是與韓國SK集團(tuán)官宣的一份超5000億美元的合作意向，然后又被《華爾街日報(bào)》報(bào)出與OpenAI磋商，為后者租賃巨型數(shù)據(jù)中心園區(qū)提供約2500億美元的融資擔(dān)保。特別是后一件事，給美股帶來了不小的壓力，消息公布當(dāng)日，英偉達(dá)股價(jià)應(yīng)聲大跌5%。

【資料圖】

華爾街在擔(dān)憂什么？力場君也查詢了一下相關(guān)評論，多家頭部官媒口徑高度一致：警惕AI資本開支的循環(huán)融資邏輯、擔(dān)憂供應(yīng)商用資產(chǎn)負(fù)債表撬動(dòng)下游需求的反噬風(fēng)險(xiǎn)。

央視財(cái)經(jīng)直言：這種“投資換訂單”的模式可能人為推高行業(yè)需求與企業(yè)估值，引發(fā)市場對“循環(huán)融資”的擔(dān)憂。《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》則在標(biāo)題為《投資者對美股人工智能泡沫擔(dān)憂升溫》的文章中更是直言：這操作被質(zhì)疑是“左腳踩右腳讓自己升空”，一旦其中某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，整個(gè)鏈條將面臨崩塌風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)正所謂“太陽底下沒有新鮮事”，英偉達(dá)的這一波面向客戶端的巨額擔(dān)保，絕非什么突發(fā)奇想的金融創(chuàng)新，類似的操作，在大A股也不是沒有，比如曾一度引發(fā)不少爭議的、中聯(lián)重科（000157.SZ）的“買方信貸”模式。

先簡單了解一下中聯(lián)重科的“買方信貸”模式，到底是怎么一回事？簡單來說，客戶想買中聯(lián)重科的設(shè)備，但錢不夠，便由中聯(lián)重科旗下財(cái)務(wù)公司或合作銀行給客戶放貸款，同時(shí)由中聯(lián)重科為這筆貸款背書回購擔(dān)保，相當(dāng)于“一邊賣設(shè)備，一邊幫客戶貸款”。

現(xiàn)金流的分布體現(xiàn)為：中聯(lián)重科背書→下游客戶得以低成本獲得貸款→貸款被用于購買中聯(lián)重科的設(shè)備。

對比這一次英偉達(dá)為OpenAI提供擔(dān)保，其現(xiàn)金流結(jié)果與中聯(lián)重科的“買方信貸”模式，存在高度一致性：英偉達(dá)背書→軟銀攜手OpenAI以更低成本獲得債務(wù)，用于建設(shè)算力中心→算力中心用獲得資金購買英偉達(dá)的GPU。

兩家公司的模式是不是很像？本質(zhì)上都是“賣方擔(dān)保、買方融資”的銷售金融工具。不僅如此，就連客戶端都存在一定的相似性，英偉達(dá)的下游客戶OpenAI未上市、無投資級信用評級，中聯(lián)重科提供“買方信貸”的下游客戶，同樣是未上市、無投資級信用評級的中小企業(yè)甚至是個(gè)人。

那么，就必然會(huì)出現(xiàn)多家官媒預(yù)警的“崩塌風(fēng)險(xiǎn)”嗎？這可就不一定了。

以此前發(fā)布的年報(bào)數(shù)據(jù)來看，2025年末中聯(lián)重科的銀行按揭擔(dān)保+第三方融資租賃擔(dān)保的金額分別為21.8億元和14.98億元，下游客戶相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口合計(jì)約41億元；2025年當(dāng)期代償賠款金額分別為1.06億元和0.25億元、合計(jì)僅約1.3億元，占風(fēng)險(xiǎn)敞口的比例約為3.2%。

對比2024年末，按揭擔(dān)保21.80億、融資租賃敞口14.98億，合計(jì)約為37億元，同年代償金額分別為0.94億和0.06億，合計(jì)1億元，占風(fēng)險(xiǎn)敞口的比例約為2.7%?？傮w來看，風(fēng)險(xiǎn)敞口有所上升，代償金額增速還略高，但規(guī)模仍在可控范圍。

畢竟中聯(lián)重科面對的基建投資行業(yè)景氣度是很一般的，在這樣的行業(yè)背景下，“買方信貸”模式帶來的風(fēng)險(xiǎn)敞口代償，尚能保持在很低的位置，那么反觀英偉達(dá)，在AI被大國視為新一代生產(chǎn)力的大趨勢下，是否會(huì)因?yàn)闉榭蛻羧谫Y提供擔(dān)保，而面臨“崩塌風(fēng)險(xiǎn)”？這是值得持續(xù)關(guān)注的。