8月22日晚，金徽酒（603919）（603919.SH）發(fā)布2025年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入17.59 億元，同比增長0.31%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.98億元，同比增長1.12%。營收凈利潤雙增長，凸顯了金徽酒穿越周期的業(yè)績韌性與戰(zhàn)略定力。

行業(yè)筑底，金徽酒“優(yōu)中有增”

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白酒行業(yè)在持續(xù)多年“量價雙增”后，在2022-2023年迎來拐點，目前仍處于深度調整的“筑底”階段。2025年上半年，全國規(guī)模以上企業(yè)累計白酒產量191.6萬千升，同比下降5.8%。中信建投（601066）近期相關研報指出，白酒行業(yè)進入深度調整期，營業(yè)收入增長明顯降速；但龍頭酒企持續(xù)強化自身壁壘，憑借品牌、渠道、運營等優(yōu)勢，持續(xù)提升市場份額，增長韌性相對較強。

財報顯示，金徽酒在營收、凈利潤實現(xiàn)逆勢增長的同時，上半年經營活動生產的現(xiàn)金流凈額為19.29億元，同比增長2.77%；主營業(yè)務毛利率為66.40%，同比增長1.02個百分點；與此同時，銷售費用占營收比例為18.96%，較上年同期下降0.20個百分點。

業(yè)績增長的背后，金徽酒上半年分區(qū)域、分產品進行布局，打造大單品，在核心價格帶進行明確布局，形成產品鐵塔。各價位產品中，金徽年份系列、金徽老窖系列成功搶占商務宴席，發(fā)揮引領作用；柔和金徽系列、金徽正能量系列、世紀金徽五星系列產品銷量穩(wěn)健增長，滿足大眾消費的品質升級需求。2025年上半年金徽酒300元以上產品營收3.80億元，同比增長21.60%；100-300元產品營收9.69億元，同比增長8.93%。上半年，金徽酒中高檔產品營收占比提升至78.66%，產品結構進一步優(yōu)化。

作為西北名酒，金徽酒品牌形象獨具特色，市場布局穩(wěn)步擴大。金徽酒將西北地區(qū)定位大本營市場，重點打造甘肅青海新疆一體化、陜西寧夏一體化，以最終實現(xiàn)西北一體化目標。

近年來，金徽酒不僅推動“甘青新+陜寧”雙一體化戰(zhàn)略，還在華東、北方市場打造樣板，通過“大客戶運營+深度分銷”模式，逐步建立起品牌知名度和銷售網絡。在線上渠道和營銷方面，金徽酒圍繞流量、團隊、消費者、產品、渠道精細化運營提銷量，打造了金徽全國化線上營銷平臺。2025年上半年，金徽酒省外地區(qū)營收3.82億元，占酒類營收比例22.29%；互聯(lián)網銷售營收同比大增29.30%。

韌性與定力 彰顯行業(yè)變革期投資價值

目前，白酒市場仍處于筑底階段，但在宏觀經濟和消費大環(huán)境的持續(xù)變化下，白酒行業(yè)無論是產品銷售，還是作為上市公司的投資價值，已顯現(xiàn)出某些微妙變化。在上述背景下，如金徽酒這樣業(yè)績仍在穩(wěn)步增長、并能實現(xiàn)穩(wěn)定分紅的區(qū)域白酒龍頭，“進”可以通過市場拓展和結構升級取得增量，“穩(wěn)”則可以長期持有穩(wěn)定分紅，實現(xiàn)穿越周期的效果。

在分紅方面，金徽酒自2016年上市以來始終堅持高比例現(xiàn)金分紅回報投資者，已經實施現(xiàn)金分紅9次，累計現(xiàn)金分紅11.68億元。隨著業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展，公司近三年（2022-2024年）現(xiàn)金分紅分別占歸屬于上市公司股東凈利潤的54.30%、60.00%、64.00%，分紅比例持續(xù)增長。

金徽酒近年來實現(xiàn)營收、凈利持續(xù)雙增的同時，一個值得關注的指標是其合同負債總額。白酒企業(yè)一般采取先款后貨的銷售方式，經銷商需提前打款才能鎖定配額。白酒企業(yè)的合同負債，主要是指企業(yè)根據(jù)與經銷商簽訂的銷售合同預先收取的貨款。由于酒企可以通過發(fā)貨實現(xiàn)收入的確認，合同負債，或者說對經銷商的預收款也常常是白酒企業(yè)調節(jié)業(yè)績的“蓄水池”。

值得注意的是，從2022年開始，金徽酒中報的合同負債分別為2.89億元、4.41億元、4.82億元及5.98億元。行業(yè)近年來一直關注的“去庫存”，往往表現(xiàn)為經銷商放緩從白酒企業(yè)購貨速度，甚至退出經銷商行列，而白酒企業(yè)則會因為經銷商打款減少，導致合同負債降低。

金徽酒逐年增加的合同負債一方面意味著較大的業(yè)績成長空間，另一方面表示終端市場動銷活力良好，庫存處于合理且健康的范圍內。經銷商積極備貨意味著產品在市場上的需求旺盛，能夠快速從渠道流向終端消費者手中。消費者對金徽酒品牌的認可和信賴度不斷提升，進一步促進了產品銷售。良好的銷售情況也為企業(yè)帶來現(xiàn)金流的改善，充足的現(xiàn)金流為企業(yè)的生產運營、市場拓展、產品研發(fā)等提供了堅實的資金保障。

相信在接下來白酒行業(yè)調整轉型的周期中，金徽酒憑借上半年的穩(wěn)健表現(xiàn)與合同負債增長所彰顯的戰(zhàn)略定力，已筑牢堅實根基。其將繼續(xù)深化 “聚焦資源、精準營銷、深度運營” 的營銷策略，推進用戶工程建設，全方位提升營銷效率與運營成效。通過持續(xù)優(yōu)化產品結構，拓展市場版圖，強化品牌建設，金徽酒有望在逆境中續(xù)寫增長篇章，不僅鞏固其西北名酒的地位，更將在全國化進程中邁出堅實有力的步伐，為股東和投資者帶來更為豐厚的回報。