方正證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，首程控股（00697）依靠“資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)+融通”模式多點(diǎn)發(fā)力。該行預(yù)測(cè)2025-2027年?duì)I收分別達(dá)港元16.64億元/20.69億元/26.36億元，歸母凈利潤(rùn)分別為港元5.29億元/7.05億元/10.17億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)為31.25X/23.43X/16.24X。該行選擇地方國(guó)企轉(zhuǎn)型為“投資+資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”的衢州發(fā)展（600208.SH）、張江高科（600895.SH）和上海臨港（600848.SH）為可比公司。首程控股2025-2027年P(guān)E估值低于可比公司均值，具備估值優(yōu)勢(shì)。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

(相關(guān)資料圖)

方正證券主要觀點(diǎn)如下：

2025年前三季度營(yíng)收利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及融通業(yè)務(wù)碩果累累

截至2025年三季度，公司實(shí)現(xiàn)12.15億港元營(yíng)收，同比提升30%，其中資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)收入7.83億港元，同比提升16%，資產(chǎn)融通收入4.32億港元，同比提升66%；截至2025年三季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)5.51億港元，同比提升28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.88億港元，同比提升22%。

機(jī)器人領(lǐng)域投資逐步邁入兌現(xiàn)期，多家公司啟動(dòng)IPO

2025年12月24日，公司重點(diǎn)投資的云深處科技股份有限公司向浙江證監(jiān)局提交IPO輔導(dǎo)備案，此前已經(jīng)完成9輪融資，總金額超15億元，公司深耕四足機(jī)器人，逐步拓展至人形機(jī)器人、輪足機(jī)器人等，產(chǎn)品覆蓋電力巡檢、應(yīng)急救援、工業(yè)運(yùn)維、安防巡邏等場(chǎng)景。2025年7月18日，浙江證監(jiān)局披露杭州宇樹(shù)科技股份有限公司已進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，輔導(dǎo)周期安排在2025年7月至12月。此外公司還投資了星海圖、加速進(jìn)化、松延動(dòng)力、微分智飛、泉智博等核心機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈公司的投資，覆蓋人形機(jī)器人、飛行機(jī)器人以及機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上游等前沿領(lǐng)域。

機(jī)器人領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)加速推進(jìn)，線(xiàn)下機(jī)器人門(mén)店快速布局

2025年10月，首程控股正式推出全國(guó)首個(gè)常態(tài)化運(yùn)營(yíng)的機(jī)器人消費(fèi)場(chǎng)景門(mén)店“陶朱新造局”機(jī)器人科技體驗(yàn)店，匯聚旗下多家明星企業(yè)的機(jī)器人產(chǎn)品，集中展示具身智能、工業(yè)制造、科研教育等應(yīng)用場(chǎng)景下的技術(shù)最新進(jìn)展。未來(lái)一年，首程控股計(jì)劃在全國(guó)逐步開(kāi)設(shè)20家“陶朱新造局”門(mén)店。線(xiàn)下門(mén)店的布局，為公司開(kāi)辟了全新的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)渠道，也能通過(guò)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)反饋消費(fèi)偏好以提供產(chǎn)品改進(jìn)方案。

REITs全周期管理能力深化

截至2025年三季度，公司與中國(guó)人壽保險(xiǎn)成立的100億元規(guī)模，首期52.37億元的北京平準(zhǔn)基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)股權(quán)投資基金，完成對(duì)首農(nóng)產(chǎn)業(yè)園REIT、南方萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)中心REIT、中金唯品會(huì)REIT及華夏華電清潔能源REIT等多只REITs的戰(zhàn)配；公司管理的城市發(fā)展基金在第三季度也完成一宗租賃住房投資。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境改善不及預(yù)期，REITs市場(chǎng)回暖不及預(yù)期，機(jī)器人業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期