智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，基于騰訊控股(00700)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，分別上調(diào)2025/2026年收入2%/4%至7,453/8,158億元，基本維持2025/2026年Non-IFRS凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)不變。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，由于市場(chǎng)估值中樞抬升，上調(diào)目標(biāo)價(jià)17%到700港元，基于AI更長(zhǎng)遠(yuǎn)的賦能前景，切換估值至2026年，對(duì)應(yīng)2026年20x　　Non-IFRS P/E，有19%上行空間，當(dāng)前交易于2026年17x Non-IFRS P/E。　　

中金主要觀點(diǎn)如下：

【資料圖】

2025年2季度收入超該行預(yù)期，Non-IFRS凈利潤(rùn)基本符合該行預(yù)期

騰訊2Q25收入同增14.5%至1,845億元，高于該行預(yù)期3.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期3.1%，主要系游戲、廣告、FBS各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入均超預(yù)期;Non-IFRS凈利潤(rùn)同增10%至630.5億元，基本符合該行預(yù)期，高于市場(chǎng)預(yù)期1.6%。

AI全方位賦能各項(xiàng)業(yè)務(wù)

廣告業(yè)務(wù)方面，公司2Q25廣告業(yè)務(wù)收入同增20%至358億元，高于該行和一致預(yù)期2%，AI在廣告創(chuàng)作、投放、推薦和效果分析中被進(jìn)一步應(yīng)用，提升了CTR、CVR、商家ROI等，公司表示受益于AI驅(qū)動(dòng)的廣告平臺(tái)改進(jìn)，推動(dòng)視頻號(hào)、小程序及微信搜一搜廣告需求增加，其中視頻號(hào)、小程序廣告收入同比增長(zhǎng)50%，搜一搜廣告同增60%。該行預(yù)計(jì)3Q25廣告收入同增18.6%。云計(jì)算業(yè)務(wù)方面，該行測(cè)算2Q25企業(yè)服務(wù)收入同增19%，除視頻號(hào)電商技術(shù)服務(wù)費(fèi)的貢獻(xiàn)外，AI需求推動(dòng)云業(yè)務(wù)，2Q25企業(yè)客戶基于GPU租賃和API　　token使用推動(dòng)云收入同比加速增長(zhǎng)。游戲業(yè)務(wù)方面，AI正在重構(gòu)騰訊PvP/PvE游戲生態(tài)——通過(guò)AI加速內(nèi)容產(chǎn)出，打造更擬真的NPC交互，并優(yōu)化用戶拉新與留存的營(yíng)銷(xiāo)策略。

游戲收入表現(xiàn)可打破“高基數(shù)”增長(zhǎng)擔(dān)憂，金融業(yè)務(wù)增速超預(yù)期

公司2Q25游戲收入同增22%至592億元，超該行和一致預(yù)期5%。海外游戲收入同增35%，主要得益于Supercell旗下游戲及《PUBG　　M》等游戲表現(xiàn)強(qiáng)勁，《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》于6月流水創(chuàng)下7年新高;國(guó)內(nèi)游戲收入同增17%，熱門(mén)“搜打撤”賽道《三角洲行動(dòng)》日活突破2,000萬(wàn)(2025年7月)。展望后續(xù)，該行認(rèn)為2025下半年公司游戲收入仍可維持較快的同比增長(zhǎng)——一方面依賴《三角洲行動(dòng)》及海外、國(guó)內(nèi)長(zhǎng)青游戲不斷迸發(fā)生命力;另一方面，部分新游庫(kù)存即將上線，《無(wú)畏契約手游》國(guó)服已定檔8月19日上線，全網(wǎng)預(yù)約已突破6,000萬(wàn)。此外，2Q25金融和企業(yè)服務(wù)收入同增10%至555億元，其中該行測(cè)算金融科技收入同增8%(2Q25商業(yè)支付收入同比轉(zhuǎn)正，但增速更多依賴貸款及理財(cái)服務(wù)等衍生服務(wù))，支付額重回增長(zhǎng)，衍生業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

毛利率持續(xù)提升

2Q25公司毛利率同比提升3.6ppt，VAS、廣告和FBS業(yè)務(wù)毛利率分別同比提升3.4ppt、2ppt和4.5ppt。由于毛利率整體表現(xiàn)較好、費(fèi)用管控得當(dāng)，2Q25　　Non-IFRS營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同增18.5%，Non-IFRS凈利潤(rùn)同增10%(增速低于OP，主要系聯(lián)營(yíng)公司收益不及預(yù)期)。此外，公司2Q25資本開(kāi)支為191億元;回購(gòu)194億港元(1H25已完成全年回購(gòu)計(jì)劃的46%)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);新游上線不及預(yù)期;成本或費(fèi)用率高于預(yù)期。

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